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交易是投资者之间的博弈,长期跑赢市场的人永远是少数。行为金融学是心理学和金融学的交叉学科。
行为金融学的研究成果告诉我们,在投资决策机制上,人类远非“理性”,而是普遍具有多种心理偏误。能够理解、管理甚至利用心理偏误的投资者将在市场博弈中占据很大的优势。

一、投资的人性论

根本原因在于,成功的投资理念都是反人性的,所以成功的投资者首先要体察人性。要说明这个观点,我们要先讨论什么是人性。其实理解人性,并不需要高深莫测的哲学。

从日常生活出发,哪些事情是你自愿、乐于甚至愿意克服障碍去做的?哪些事情只能靠外部压力、或者经过内心的挣扎才去做的?为什么我们天生喜欢做一些事情,而不愿意做另外一些事情?

人是一种动物。有个常见的误解是:人类的行为是理性思考的结果,其他生物则是简单的趋利避害,其实远不是这样。人类的行为没那么理性,其他动物的行为也并不简单。

比如大家都知道蜜蜂会蜇人,而且由于蜜蜂的刺有倒钩,刺入人的皮肤再拔出,会带出部分内脏,蜜蜂也活不成。

我小时候就被蜜蜂蜇过,那时候淘气,有个墙缝里有蜂窝,我和小伙伴用泥巴把蜂窝堵住,不让蜜蜂出来,结果泥巴突然掉下来,蜜蜂就一拥而出,我末头就跑,还是被蜇了。

大家想想,每只蜜蜂,不需要爱国或者爱家的教育,就能做到拼死抵抗入侵者呢,这是怎么做到的呢?

现在我们已经知道,生物的行为模式是由自然进化塑造的,被称为进化稳定策略。蜇人的策略,跟蜜蜂存储蜂蜜的策略是相关的。

如果某种动物进化出存储食物的策略,但没有配合的保护策略,那么就会给他人做嫁衣,在生存竞争中处于非常不利的位置。我们所说的人性,其实就是人类的进化稳定策略。

人类的行为由人性(或者说进化稳定策略)和理性共同支配。

人性和理性有时一致、有时冲突。进化稳定策略在高等动物体内通过内分泌系统发挥作用,我们对具体的作用机制并不清楚,只能从概念上归纳为奖励中枢和惩罚中枢。

奖励中枢负责产生各种愉悦感,惩罚中枢负责产生疼痛、疲劳、紧张、愤怒、沮丧、嫉妒、痛苦、悔恨等负面情绪。现代社会物质丰富,但是越来越多的人出现抑郁等心理问题。

根本原因在于现代的生活和工作方式,不能给我们这些穿西服打领带的大猿提供恰当的心理奖励。让习惯于在草原上追踪猎物的猎人,过朝九晚五的生活,每天坐在格子间里,面对电脑屏幕冥思苦想,不出问题才是怪事儿。

现代人的心理问题增多,核心原因是生活环境和进化稳定策略持续冲突,导致奖励中枢和惩罚中枢失调。

用理性对抗人性非常困难,典型的例子包括减肥、戒赌、戒毒。还有心无旁骛的努力学习、努力工作,虽然大家都知道是对自己有益的,但只有极少数人能长期坚持。

减肥为什么难?因为在过去的几十万里,食物短缺都是人类最大的威胁。可以说人类最显著的进化稳定策略,都是围绕对抗食物短缺形成的。

比如饥饿让人无法忍受,尤其是小孩子饿得嗷嗷叫,大人就是出去面对狼虫虎豹,也要想办法带食物回来,对饥饿的反应是人类生存最大的动力。

另外在饥饿的时候,人体会自动降低能量消耗,相同动作的能量消耗降低了20%。减肥就就要跟进化形成了强大心理和生理机制对抗,难度可想而知。

但是大家想一想,你认识的人里有没有减肥成功的?还是有的,我认识几个成功减肥的人,都是通过运动,除了一个是打羽毛球之外,其他都是通过长跑。

长跑是个神奇的运动,绝大多数人不喜欢长跑,跑几百米就大汗淋漓、心慌气短。但是有些人对长跑上瘾,几天不跑浑身难受。现在全国各地每年有几百个马拉松赛事,大型赛事场场爆满。

引发失败投资的心理机制根植于人性之中:轻率冒进、回避错误、贪婪恐惧、随波逐流,都是在长期进化中人类形成的心理特点。

在采集狩猎社会,这些机制帮助人类适应严酷的生存环境,达到风险和收益的平衡。但是资本市场跟采集狩猎社会差别很大,还是这些进化稳定策略,成为投资者降低风险、提高收益的障碍。

二、过度自信

有一项对随机选取的成年男性的调查,请他们评估自己与他人相处能力。结果是100%的被调查者认为,自己与人相处的能力在平均值以上。

当然,大家想一想,这不可能成立。所有人都在前50%,那后50%是谁呢?类似的调查面向不同人群,以不同的主题被重复了无数次。

不论是大学毕业生预计自己的未来收入、创业者对估计自己企业的生存时间、男性评估自己的运动能力、驾驶技术或者性能力、女性对自己容貌的评估。

所有的调查都给出同一个结论,就是人们对自己的能力和未来估计过于乐观。与此同时,人们对别人的评估就客观多了。

我们看右上方的大图。智人约在6万年前达到近东,5万年前达到南亚,三四万年前达到欧洲、东亚和澳大利亚。

1.5万年前穿过西伯利亚、阿留申、白令海峡,到达阿拉斯加,并沿着美洲大陆不断向南迁徙,只用了3千年时间,就到到达了南美洲的最南端。

人类什么要不断迁徙?当然有环境变化、生存压力的原因。但是在早期智人走过的地方,一般没有达到人口密度的上限。

从古至今,人类都有对应许之地的热望,似乎内心中总有声音在回响:在山的那边,在海的那边,有一片沃土在等待着你。所以也可以把过度自信看成是进化的选择性偏差。

如果智人的能力不足以适应复杂多变的环境,离开原栖息地就会被淘汰。那么经过长期选择之后,智人应该仍然聚居在东非,而且是一种心态非常保守的动物。

调查表明平均而言,男性比女性的过度自信更加严重。尤其是在投资市场,绝大部分的投资者都相信自己能够战胜市场。这一点都不奇怪,在零和博弈市场,任何认为自己不能超过平均收益的理性投资者都应该选择退出。

或者我们再换个角度,如果市场中每个投资人都对自己的投资能力有客观的评价,那么能力处于下半区的投资者应该离场。

剩下的人里,能力不占优的也应该立场。如此反复,最后就只有能力最强的投资者有理由留在市场中,但是他已经没有交易对手。

市场上的每一次交易,都是代表在成交的价位上,卖家认为价格高估了,而买家人为价格低估了,如果没有买卖双方对自身结论的自信,交易就不会发生。所以说如果没有过度自信,世界上就不会存在资本市场。详细交流了解请加笔者!

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